Международная аудиторская компания Deloitte & Touche опубликовала результаты экспертизы возможных последствий внесения изменений в устав «Связьинвеста» накануне приватизации государственного телекоммуникационного холдинга. Ранее российские власти по запросу миноритария «Связьинвеста» – бизнесмена Леонарда Блаватника – предлагали внести поправки в устав холдинга, расширяющие права миноритарных акционеров, – увеличить состав директоров компании с 9 до 11 человек и дать миноритариям право вето на принятие решений.

Агентство Standard & Poor`s позитивно оценило намерения государства, посчитав, что подобные поправки приведут к увеличению стоимости госпакета акций «Связьинвеста».

Аудиторы Deloitte & Touche, напротив, уверены, что увеличение полномочий миноритариев может повлечь дополнительные риски для инвесторов и, следовательно, падение цены продаваемого госпакета акций. Независимые эксперты склоняются к тому, что выводы Deloitte оказались более реалистичными.

В материалах экспертизы, проведенной по заказу МЭРТ, эксперты Deloitte & Touch признают, что «расширение полномочий миноритарных акционеров увеличивает прозрачность бизнеса при принятии решений и потенциально способно улучшить качество корпоративного управления, что создает предпосылки для роста стоимости компании». «Однако данная логика игнорирует общеизвестный факт, что существенная часть стоимости контрольного пакета (от 30% и выше) приходится на так называемую премию за контроль. Это обстоятельство ведет к падению стоимости рассматриваемого пакета акций, как напрямую, так и через снижение ликвидности», – говорится в документах аудиторской компании.

Более того, специалисты Deloitte считают, что изменения устава могут повлечь снижение общей стоимости компании в случае, если между акционерами возникнут разногласия по поводу стратегического развития бизнеса, что приведет к затяжке процесса принятия решений, появлению дополнительной неопределенности в будущем компании и, как следствие, к росту операционных рисков.

Выводы Deloitte фактически противоположны результатам аналогичной экспертизы, проведенной ранее агентством S&P. Проанализировав ситуацию с приватизацией «Связьинвеста», S&P сообщило, что принятие поправок, которые лоббировал основной миноритарий «Связьинвеста» – принадлежащая бизнесмену Леонарду Блаватнику компания «Мастком», приведет к росту стоимости госпакета. S&P сообщило, что увеличение состава директоров компании с 9 до 11 человек и, как следствие, получение миноритариями права вето на принятие решений, приведет к большей прозрачности «Связьинвеста» и к улучшению ее управления.

Представители компаний S&P и Deloitte & Touch не были доступны для комментариев. С точки зрения большинства экспертов, довольно трудно сказать, почему агентства S&P и Deloitte & Touch сделали фактически противоположные выводы. «Рынок телекома России ничем не отличается от аналогичных рынков других стран, и подходы к его анализу должны быть примерно такими же, – считает Филипп Таунсенд из МДМ-банка. – Поэтому не совсем понятно, почему S&P и Deloitte & Touch, анализируя ситуацию со «Связьинвестом», пришли к разным мнениям».

Тем не менее аналитики сходятся во мнении, что результаты экспертизы Deloitte оказались более реалистичными, нежели у S&P. «Сложно сказать, почему экспертиза S&P сделала такие выводы. Мы считаем, что в своих оценках гораздо точнее оказалась компания Deloitte & Touch.

Предложенные «Масткомом» изменения, действительно, могут улучшить прозрачность и эффективность управления компанией, но они неизбежно приведут к тому, что держатель контрольного пакета акций фактически потеряет возможность контролировать свой актив, что приведет к падению стоимости продаваемого пакета, – считает Ирина Филатова из ИК Financial Bridge.

– Тогда вообще теряется смысл владения контрольным пакетом. Инвестору незачем будет вкладывать средства в 75% акций. Ему будет достаточно приобрести блокирующий пакет».

Кроме того, изменение устава может привести к дополнительным затратам времени, что опять-таки негативно скажется на стоимости продаваемого пакета акций. «Теоретически, цена госпакета действительно может вырасти, и здесь эксперты S&P отчасти правы, но на практике это может привести к существенному усложнению сделки и к ее растяжению во времени, – считает Филипп Таунсенд. – А задерживать приватизацию «Связьинвеста» российскому правительству крайне опасно, поскольку уже в ближайшее время отсутствие достаточных ресурсов связи может оказать сдерживающее влияние на рост ВВП страны».

«Стоимость всего продаваемого государством пакета и так снижается из-за многочисленных задержек и согласований. Чтобы избежать дополнительных рисков, было бы разумнее следовать совету Deloitte & Touch и отказаться от каких-либо изменений в уставе «Связьинвеста», – уверена Ирина Филатова.

Эксперты согласны и с тем, что предложенные поправки могут создать почву для будущих потенциальных конфликтов среди акционеров «Связьинвеста». «Если изменения будут приняты, то «Мастком» увеличит число своих представителей в совете директоров компании, что позволит ему блокировать все неинтересные для него сделки «Связьинвеста», например, связанные с реорганизацией компании, – считает Ирина Филатова. – Это грозит «Связьинвесту» началом конфликтов, схожих с теми, что сейчас происходят в «Вымпелкоме», где «Альфа» борется с Telenor.

© "Газета.Ru"