Рейтинги принимают во внимание тот факт, что МегаФон является одним из трех общенациональных операторов мобильной связи с самым большим лицензионным покрытием, позволяющим компании предоставлять услуги на всей территории России. Рыночная доля компании постоянно увеличивается с 2002 г. и в конце сентября составляла около 19%. Рынок мобильной связи России до сих пор быстро развивается, что предоставляет всем операторам, включая МегаФон, исключительно хорошие возможности для роста.

МегаФон ведет высокорентабельную деятельность, а прогноз в отношении улучшения его финансовых показателей - позитивный. Средний доход компании в расчете на одного абонента (ARPU) несколько превосходит данный показатель у ее основного конкурента, что отражает более высокое качество клиентской базы компании.

Однако МегаФон сталкивается с сокращением рыночной доли в ключевом регионе своей деятельности, на Северо-западе РФ, где по результатам работы имеет чистый положительный денежный поток (net free cash flow positive). Позиции МегаФона в других регионах менее устойчивы, а компания сталкивается там с жесткой конкуренцией. Вследствие того, что МегаФон относительно поздно вышел на рынок мобильной связи, компания отстает от своих основных конкурентов с точки зрения охвата и емкости сети на некоторых важных территориях деятельности, что является сдерживающим фактором для конкурентоспособности компании и возможности влиять на ценообразование. За исключением Северо-запада РФ, в ряде ключевых регионов, где развитие сети находится на ранней стадии, МегаФон сталкивается с потребностью значительных капиталовложений в объеме, превышающем объемы потоков денежных средств от операционной деятельности. В небольшом числе регионов операции МегаФона имеют отрицательную или незначительно положительную доходность по EBITDA, в то время как компании приходится заниматься строительством широкомасштабной сети в данных регионах для поддержания своего статуса общенационального оператора и обеспечения услуг роуминга для своих абонентов из других регионов.

Между основными акционерами МегаФона существует разногласие относительно блокирующего 25,1% пакета акций компании. До сих пор данный спорный момент не оказывал сдерживающего влияния на способность компании конкурировать на рынке. Однако это ограничивает финансовую гибкость МегаФона и потенциально подвергает компанию рискам перебоев в операционной деятельности, если совет директоров не сможет достигнуть необходимого согласия трех четвертей своих членов.

Относительные коэффициенты задолженности МегаФона находятся на умеренном уровне, с коэффициентом чистой задолженности к EBITDA составляющим 1,8x по результатам 2003 г. (включая в размер долга займы, предоставленные акционерами, и займы с характеристиками производных финансовых инструментов). Однако, данные показатели задолженности более высокие, чем у его российских конкурентов. В среднесрочной перспективе снижение относительных показателей задолженности ожидается за счет роста EBITDA. МегаФон подвергается значительным рыночным рискам, таким образом, любое снижение прибыльности или неожиданное замедление темпов роста может привести к ухудшению относительных коэффициентов задолженности.

Рейтинги также отражают существенные риски рефинансирования, которым подвержен МегаФон. В конце 2003 г. краткосрочная задолженности компании, включая кредиты поставщиков оборудования, составила 36,1% от общей задолженности, а в первом полугодии 2004 г. данный показатель увеличился до 41,4%. Несмотря на то, что в абсолютном выражении краткосрочная задолженность в целом находится на уровне прогнозируемых операционных денежных потоков на этот год, компании предстоит осуществить большой объем капиталовложений. Совет директоров МегаФона одобрил выпуск еврооблигаций, размещение которого ожидается до конца текущего года. Fitch полагает, что новый выпуск частично будет использован для рефинансирования существующей задолженности и, таким образом, будет способствовать улучшению структуры задолженности компании и увеличению среднего срока выплат.

© "Etatar"