Основные выводы, которые можно сделать на основании опубликованных результатов, сводятся к следующему:

В отличие от Вымпелкома, у МТС показатель ARPU по России снизился на 4% кв-к-кв, до $8,9. Как мы полагаем, причиной этому послужил тот факт, что МТС, в отличие от Вымпелкома, не списала «абонентов с несколькими SIM-картами», привлеченных в прошлогодней новогодней кампании. В результате такого списания Вымпелком имел высокую норму оттока абонентов в 3Кв (9% против 3% у МТС), но при этом показал более выраженные тенденции роста как MOU, так и ARPU: MOU Вымпелкома вырос на 10% кв-к-кв (у МТС этот показатель упал на 3% кв-к-кв), ARPU Вымпелкома по Москве и регионам поднялся на 4% и 5% соответственно, хотя итоговый ARPU не вырос ($7,8) вследствие растущей доли региональных абонентов с низким ARPU в общей абонентской базе.

ARPU МТС на Украине не показал роста кв-к-кв ($10,8), хотя у Киевстара этот показатель вырос на 6%. С точки зрения операционных результатов на рынке Украины МТС теряет позиции: чистый прирост базы за квартал составил 35%, что привело к снижению доли МТС на этом рынке до 47%. Показатель MOU и у УМС, и у Киевстар вырос на 12% кв-к-кв.

Норма EBITDA оказалась чуть выше наших ожиданий (53,3%), что, как мы полагаем, отражает то обстоятельство, что снижение единичных затрат компании за счет роста масштабов бизнеса компенсировало его операционные проблемы. Затраты МТС на привлечение одного абонента (SAC) по России выросли на 3% кв-к-кв до $18,6, в то время как у Вымпелкома они снизилась за тот же период на 14%, до $11,5. Повышение SAC у МТС в основном связано с увеличением показателя «Продажи и маркетинг» и снижением по статье «Комиссии дилерам». SAC УМС на Украине вырос на 12%, до $15,7 (сопоставимых данных по Киевстару у нас нет). Эта тенденция отражает обострение конкуренции в стране, которая стала еще более жесткой с появлением на этом рынке Вымпелкома.

Норма чистой прибыли не выросла кв-к-кв, оставшись на уровне 25%, что соответствовало нашим прогнозам. Мы ожидаем по МТС АДР 3%-ной дивидендной доходности (до налогов).

МТС предполагает сократить численность своего персонала на 20% в центральных подразделениях и на 10% в федеральных округах, но эффект этой меры с точки зрения операционной эффективности компании проявится только во 2Кв-3Кв 2006 г.

МТС может поглотить ведущего оператора мобильной связи Киргизии и планирует приобрести в регионе СНГ активы на общую сумму $1 млрд.

Принятый руководством на 2006 г. прогноз норма EBITDA ниже 50% может оказаться слишком консервативным.

В целом мы считаем результаты нейтральными и полагаем, что снижение котировок акций компании стало чрезмерным, даже с учетом вопросов по поводу качества корпоративного управления, возникших в связи со списанием абонентов. Компания сообщила о существенных улучшениях операционных показателей (сокращение численности персонала, строительство волоконно-оптической сети на Украине) и о многообещающих планах приобретения активов в СНГ (планируется приобретение 8 компаний), а также продемонстрировала в ходе телеконференции конструктивный стиль руководства. Компания имеет качественный баланс и является российским лидером по показателям выручки.

С начала года акции МТС выросли только на 3%, т.е. значительно меньше, чем бумаги компаний-аналогов (в частности, Вымпелком, ряд региональных телекомов), а также индексов рынка акций (РТС и MSCI). Учитывая несомненно сильные фундаментальные показатели МТС, мы по-прежнему считаем, что оснований для этого нет.

Кроме того мы рассматриваем повышение веса МТС в индексе MSCI с 5% до 9,3% с 1 декабря в качестве важного фактора роста котировок акций МТС в краткосрочном плане. Акции МТС торгуются со стоимостными коэффициентами 5,2x EV/EBITDA 2006П и 9x P/E 2006П, что соответствует дисконту в 4-20% к Вымпелкому и 12-40% к европейским аналогам, несмотря на более высокие темпы роста котировок МТС.

Учитывая перечисленные факторы, мы сохраняем по МТС АДР нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ с расчетной ценой $48 (потенциал роста - 34%).

© "Мобильный форум"