Письмо к миноритарным акционерам (см. Досье ComNews.ru на англ. яз. ниже) Telenor направила в преддверии внеочередного собрания акционеров "ВымпелКома", на котором и должна быть решена судьба сделки по приобретению "Украинских РадиоСистем". Собрание, намеченное на 15 августа, созвано по инициативе "Альфа-Телеком", другого крупнейшего акционера "ВымпелКома".

Основные претензии Telenor к сделке вообще и ее экономическому обоснованию в частности сведены к нескольким пунктам. Во-первых, по мнению Telenor, Brunswick UBS завысила ожидания по доходам УРС в расчете на одного абонента в месяц (ARPU). В обосновании указывается, что этот показатель составит в 2005 г. $9, в то время как в 2004 г. ARPU компании составил менее $7. Более того, среднее ARPU украинских операторов на данный момент составляет $4-6. С большим сомнением относятся в Telenor и к планам по увеличению рыночной доли УРС с 0,4% в 2004 г. до 13% в 2008 г.

Нереальной считают в Telenor и предполагаемую величину маржи EBITDA в 40%, которой УРС должна достичь после 2010 г. Ни один из европейских операторов, по заявлению Telenor, не имел такой маржи, если приходил на рынок третьим. Наконец сама сумма сделки - $206,5 млн, которая в 57 раз выше доходов УРС за прошедший год, должна, по мнению Telenor заставить акционеров задуматься о целесообразности выхода на украинский рынок таким способом.

Опрошенные ComNews.ru аналитики и участники рынка в анонимном порядке в один голос заявляют, что комментировать экономические претензии Telenor не хотят, так как просто не видят смысла ввязываться в этот уже чисто политический конфликт между Telenor и "Альфа-Групп".

"Подобного шага со стороны Telenor следовало ожидать. Оно полностью укладывается в ту линию поведения, которую продемонстрировала компания перед избранием совета директоров, - сказала корреспонденту ComNews.ru Ольга Жилинская, аналитик компании "Ренессанс Капитал". - Что касается сути этих претензий, то могу лишь сказать, что по нашему мнению цена сделки является несколько завышенной, и акционеры ничего не выиграют от покупки украинского оператора". Обсуждать же конкретные претензии Telenor к экономическому обоснованию Ольга Жилинская отказалась.

Отказался подробно обсуждать претензии Telenor и аналитик компании "Тройка Диалог" Евгений Голосной: "Скажу лишь, что в принципе Telenor в этом вопросе является заинтересованной стороной, поэтому их оценки вряд ли могут быть объективны".

В подготовившей экономическое обоснование Brunswick UBS от комментариев также воздержались. Исполнительный директор Brunswick UBS Владимир Постоловский лишь отметил, что в компании продолжают считать выход "ВымпелКома" на украинский рынок путем покупки УРС выгодной сделкой, и что никаких катастрофических экономических последний для компании она не принесет.

Отказались давать комментарии на письмо Telenor к акционерам и в "Альфа-Групп", сославшись на то, что текст обращения еще не до конца изучен и официальные комментарии появятся позже. На момент написания новости комментариев от "Альфа-Групп" так и не поступило.

Досье ComNews.ru

Letter to Vimpelcom's shareholders

Dear Fellow VimpelCom Shareholder,

Telenor supports VimpelCom's expansion in the CIS and Ukraine, in particular, as long as such expansion creates value for VimpelCom's shareholders. However, in Telenor's view, the acquisition by VimpelCom of Closed Joint Stock Company "Ukrainian Radio Systems" ("URS WellCom") lacks business merit and, if completed on the terms proposed by Alfa, will harm shareholder value in VimpelCom. Telenor believes the extraordinary general meeting ("EGM") called by Alfa for August 15 is an attempt by Alfa to bypass VimpelCom's corporate governance rules and applicable law.

We encourage you to vote AGAINST the acquisition by VimpelCom of URS WellCom by signing, dating and returning today the enclosed BLUE proxy card.

In its July 13 letter to shareholders, Alfa referred to a research report from Brunswick UBS that puts a value on URS WellCom. This report assesses the URS WellCom valuation based on the following assumptions (which in Telenor's view are unrealistic): (a) ARPU is estimated to start from US$9 in 2005, while in 2004 actual ARPU levels were already lower than US$7; (b) market share is expected to increase from the current 0.4% to c.13% in 2008, capturing 40% and 65% of all net adds in 2007 and 2008 despite four other players competing for the same customers; (c) EBITDA margin is expected to pass 40% after 2010, when today there is no third operator in Europe with such margins; and (d) Brunswick UBS's terminal value for URS WellCom represents 118% of URS WellCom's total value. Telenor urges shareholders to ask themselves whether, in view of such questionable assumptions, the proposed purchase price of US$206.5 million (subject to certain adjustments) for URS WellCom is reasonable and whether shareholders have enough information to make an informed decision.

As we stated in our letter to VimpelCom shareholders of June 6, Telenor believes URS WellCom is a de facto new entrant in Ukraine and, as such, is unlikely to succeed in profitably growing its business. URS WellCom had estimated 2004 revenue of approximately US$3.6 million1 and year-end 2004 subscribers of 48,200.2 The proposed purchase price for URS WellCom equates to a firm value to revenue multiple of over 57 times. Based on Telenor's experience in the Ukrainian market, Telenor believes it would cost VimpelCom at least US$1.0 billion to roll out a quality nationwide network for URS WellCom in Ukraine. We do not believe such an investment can be justified in a market with a GDP per capita of approximately US$1,380, where there are already five players (in four of which Alfa has an influence), in which the top two operators control 98% of all subscribers, where penetration is expected to be at 50% at the end of this year and where incremental average monthly revenues per user are in the range of US$4 to US$6. Alfa has stated that it does not want to change VimpelCom's charter, yet Alfa has convened the EGM in an attempt to bypass the provisions of the charter and Russian law that give VimpelCom's Board of Directors the authority to approve all acquisitions. On June 3, 2005, Pavel Kulikov, a senior executive of Alfa Telecom and a member of VimpelCom's Board, became a director of Karino Trading Ltd., a British Virgin Islands company and one of the sellers of URS WellCom, so that the acquisition of URS WellCom would be an "interested party transaction" under Russian law and, as such, also subject to approval by VimpelCom's shareholders. This exercise by Alfa is based on Alfa's apparent belief that if the acquisition of URS WellCom is approved by VimpelCom's shareholders as an interested party transaction, the acquisition does not require the approval of VimpelCom's Board. In Telenor's view, this is a deliberate misinterpretation of Russian law. Telenor is confident that if a simple majority of VimpelCom's disinterested shareholders approve the acquisition of URS WellCom at the EGM, under VimpelCom's charter and Russian law, the Board must still vote to approve the acquisition before VimpelCom can acquire URS WellCom. This dual approval approach is also consistent with VimpelCom's past practice for the approval of interested party transactions. Again, we encourage you to vote AGAINST the acquisition by VimpelCom of URS WellCom by signing, dating and returning today the enclosed BLUE proxy card.

Thank you for your support.
Yours sincerely,
Fridtjof Rusten
Chairman of the Board
Telenor East Invest AS

© Алексей Рерих, "Comnews"