Итоги 2Q2010: Комстар-ОТС - слияние с МТС может быть важнее, чем итоги 2Q2010

24.08.2010, MForum.ru

Результаты за 2К10, которые Комстар-ОТС должен опубликовать в среду 25 августа, едва ли сильно повлияют на котировки его акций, хотя, скорее всего, окажутся хорошими. Инвесторов сейчас больше заботит исход начатого МТС процесса консолидации компании. ГДР Комстар-ОТС стоят намного меньше $8,68 (средневзвешенная цена, подразумеваемая предстоящей сделкой). Если еще учесть потенциал роста обыкновенных акций МТС, на которые могут быть в итоге обменены акции Комстар-ОТС, то последние можно рекомендовать как недорогой "входной билет" в капитал МТС.

- Мы ожидаем роста выручки относительно уровня 1К10 примерно на 2,6%, главным образом за счет МГТС, которым регулятор 1 февраля позволил поднять тарифы для населения и юридических лиц на 10%. Доходы от операторского бизнеса и обслуживания корпоративных клиентов могли увеличиться приблизительно на 2,0% в рублевом выражении (это еще нельзя назвать реальным восстановлением активности абонентов, хотя такая динамика внушает оптимизм), однако их влияние на долларовую выручку компании будет сглажено ослаблением рубля.

- По нашей оценке, рентабельность Комстар-ОТС по EBITDA осталась прежней - около 39,3%. Рост этого показателя у МГТС с 47,8% в 1К10 до 48,8% в 2К10 может быть нивелирован снижением в операторском бизнесе и корпоративном сегменте, которые несут значительную часть издержек, связанных с предоставлением услуг дальней связи и с внутренними взаимозачетами.

- При прочих равных, если рентабельность по EBITDA не изменилась, чистая рентабельность могла снизиться до 11,1% - уровня, который ближе к норме. Причина в отсутствии однократных доходов, подобных тем, которые мы увидели в 1К10 ($19,0 млн. дохода от "отмены" ранее начисленных расходов в связи с опционами на приобретение акций).