Объект анализа: «Центртелеком»

• Штаб-квартира: Москва
• Бизнес: телекоммуникационные услуги
• Место в отрасли:
• 1-е (рынок телекоммуникационных услуг Центрального ФО)*
• 1-е (интернет-доступ и передача данных в Центральном ФО)**
• Доля рынка: 72% (рынок
• телекоммуникационных услуг Центрального ФО)*
• 37% (интернет-доступ и передача данных в Центральном ФО)**
• Капитализация: $796,9 млн
• Выручка:*** 33,45 млрд руб.
• Чистая прибыль:*** 4,3 млрд руб.
• Генеральный директор: Ваагн Мартиросян
• Источник: «Центртелеком», РТС, ФК «Уралсиб»

* Без учета Москвы и сотовых операторов.

** Без учета Москвы.

*** Данные по МСФО за 2007 г.

1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 4,33

В целом да. Раз в полгода публикуются отчетность по МСФО и операционные результаты.

2. Как компания проявила себя за последние годы? 4,33

За последние три года руководство сменилось дважды. Новая команда продолжает снижать затраты: в 2007 г. было сокращено 17% персонала, в 2008 г. запланировано уменьшение еще на треть. Снижена долговая нагрузка: за 2005-2007 гг. показатель чистый долг/EBITDA сократился почти вдвое, составив по итогам 2007 г. 1,6.

3. Есть ли долгосрочные перспективы? 4,33

Перспективы связаны с потенциалом роста подключений к широкополосному доступу в Интернет. Проникновение ШПД в Центральном ФО (без учета Москвы) составляет около 8%, а ежегодный прирост рынка — до 30%.

4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 4,00

Решение стратегических вопросов ограничено политикой мажоритария — «Связьинвеста». Тем не менее текущему руководству по итогам 2007 г. удалось добиться рентабельности EBITDA в 36,9%, что является самым высоким показателем среди отчитавшихся МРК.

5. Открыты ли менеджеры? 4,33

Да. Получить комментарии от менеджмента не составляет никакого труда.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 3,33

При принятии ключевых решений «Центртелеком» зависит от «Связьинвеста», а также от регулирующих органов, что негативно влияет на защиту интересов миноритариев.

7. Насколько рентабельна компания? 4,00

Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли в 2007 г. составила 36,9 и 12,9% (в 2006 г. — 35 и 9,8%) соответственно. Рост обусловлен в том числе увеличением в общей выручке доли высокомаржинальных услуг по передаче данных с 8,2 до 10,2%. По итогам 2008 г. ожидается рост нормы до 37,9 и 13,2%.

8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 3,33

FCF в 2007 г. составил 4,8 млрд руб. (в 2006 г. — минус 5,5 млрд руб.). К значительному росту FCF привел рост рентабельности и доли долгосрочных обязательств в кредитном портфеле. Дивидендная доходность по обыкновенным акциям составляет 2,3%, по привилегированным — 4,1%, что соответствует среднему значению сектора.

9. Какова отдача на вложенный капитал? 3,67

По итогам 2007 г. ROE составила 25,1% (в 2006 г. — 22,5%). В связи с ожидаемыми снижением нормы чистой прибыли и увеличением собственных средств в 2008 г. ROE может опуститься до 17%.

10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 4,67

Основное преимущество — разветвленная сетевая инфраструктура, находящаяся в процессе постоянного обновления. Она же является базой для развития сегмента нерегулируемых услуг.

11. Какова справедливая цена акций компании? 4,00

Справедливая цена одной акции «Центртелекома» составляет $0,96, потенциал роста — 90%, рекомендация — покупать.

ИТОГО: 4,05. Вердикт : Баффетт купит

По каждому вопросу рассчитывается средний балл по пятибалльной шкале на основе оценок трех инвестбанков. Итоговая оценка — средняя по всем вопросам, умноженных на корректирующие коэффициенты (в журнале напротив каждого вопроса указан «чистый» балл без учета коэффициента). Коэффициент отражает степень важности конкретного вопроса с точки зрения анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента. Значения коэффициентов приведены согласно консенсусному мнению экспертов Альфа-банка, Банка Москвы, ИК «Брокеркредитсервис», ИК «Велес Капитал», ИБ «КИТ Финанс», ФК «Открытие», регулярно участвующих в подготовке рубрики. Положительный вердикт выносится, если итоговая оценка больше или равна 4 баллам.

Значения корректирующих коэффициентов по вопросам:

1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 1 2. Как компания проявила себя за последние годы? 1 3. Есть ли долгосрочные перспективы? 1,3 4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 0,8 5. Открыты ли менеджеры? 0,8 6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 1 7. Насколько рентабельна компания? 1 8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 1 9. Какова отдача на вложенный капитал? 0,8 10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 1 11. Какова внутренняя стоимость компании? 1,3

Олеся Власова, аналитик ФК «Уралсиб» (комментарии к вопросам 1-4) Алексей Бизин, ведущий аналитик банка «Петрокоммерц» (комментарии к вопросам 5-8) Алексей Галанин, аналитик ИК «Файненшл Бридж» (комментарии к вопросам 9-11)

28 (118) 04 августа 2008