Облигации Tele2, которые размещались в конце июня 2011 года. На слайде перечислены основные сильные стороны компании.

Если оценивать кредитное качество компании, оно сопоставимо с МТС и «ВымпелКом». По кредитным рейтингам компании близки. По долговой нагрузке соотношение долг/EBITDA составляет у Tele2 - 1.73; у МТС 1.2; у Vimpelcom – 2.5.

Tele2 является наиболее динамично растущей компанией. С одной стороны, здесь сказывается эффект низкой базы. С другой стороны это результат стремления компании предоставлять услуги хорошего качества по низкой цене. В регионах, где компания работает давно, она показывает высокую динамику роста абонентской базы.

Преимущество – низкие цены. В зависимости от региона цены у Tele2 могут быть на 15-25% ниже, чем у конкурентов. Это является наиболее очевидным преимуществом компании. При этом компанию вполне устраивает, если абонент использует ее подключение в качестве «второй SIM-карты».

В пользу Tele2 говорит и лидерство компании на рынках присутствия. Совокупная доля на тех рынках, где присутствует компания, превышает 40%. В России, в регионах, где у Tele2 сети построены несколько лет назад, доля Tele2 зачастую превышает долю каждого из операторов-конкурентов «большой тройки».

Tele2 в состоянии предлагать скидку к ценам конкурентов, при этом удерживая на приемлемом уровне маржу EBITDA за счет грамотного контроля издержек. Так, по исследованию AT Kearney, российское подразделение Tele2 занимает второе место в мире по уровню контроля операционных издержек.

Шведское происхождение Tele2 также обеспечивает компании некоторое преимущество. Прежде всего, это европейский роуминг. Теле2 Россия – дочка европейской группы Tele2, которая действует в условиях европейского регулирования. Это позволяет держать роуминговые тарифы Tele2 на уровне ниже, чем у большой тройки. Кроме того, Tele2 – одна из первых в мире компаний, запустивших в коммерческую эксплуатацию сеть LTE в Швеции. Когда у компании будет возможность развивать сеть LTE в России, этот опыт окажется полезным.

В качестве аргумента того, что Теле2 является best deal на рынке следует отметить, что в среднесрочной перспективе, по крайней мере до оферты облигационного займа Tele2 остается финансово устойчивой компанией, вне зависимости от получения лицензии LTE. В случае, если такая лицензия не будет получена, потребность компании в инвестициях будет значительно ниже, что гарантирует достатоно высокий свободный денежный поток для выплаты процентов и погашения основной суммы долга даже в условиях снижения выручки, которого может и не быть.

Преимущества Tele2 Россия в графическом и цифровом выражении. На графике слева сравинивается Теле2 и операторы «большой тройки». Несложно заметить, что рыночная доля Теле2 в России растет, в том числе, и за счет снижения доли «большой тройки». На графике справа – темпы роста компаний, все видно, как говорится, невооруженным глазом.

При сопоставимых уровнях MoU, у Tele2 заметно ниже ARPU, что демонстрирует ценовое преимущество компании. В таблице внизу справа показана EBITDA в так называемых «старых» регионах, где у Tele2 уже развит бизнес. Очевидно, что Теле2 действует на уровне или лучше своих конкурентов. Важно помнить, что компания не обременена низкомаржинальной розницей и проводным ШПД, как ее конкуренты.

Параметры займа. Маркетируемая доходность 9-9,5% в год. Что дает существенную премию к существующим на рынке инструментам.

Обобщая все сказанное ранее. Российский рынок традиционно воспринимается в мире, как рынок сырьевой, сильно зависящий от цен на нефть и другие товары. Телекоммуникации в мире являюется более защитным сектором, менее подверженным волатильным мировым ценам на сырье, ориентированным на внутренний спрос. При этом нельзя говорить, что российский рынок телекоммуникаций соврешенно не зависим от цен на сырье. Курс рубля, который может быть драйвером внутреннего укрепления, зависит от цен на нефть. На них завязано и благосостояние российских граждан. Тем не менее, российский телеком меньше зависим от колебаний цен на сырье на мировом рынке, нежели сырьевые компании. Акции МТС являются хорошей альтернативой для консервативных инвесторов, которые хотели бы извлечь выгоду из роста российской экономики. Для инвесторов, более склонных к риску, более интересны акции Vimpelcom с учетом их корпоративных событий и того, что компания присутствует на более быстрорастущих рынках, где, однако, есть существенный риск. Облигации Tele2 предоставляют хорошую арбитражную возможность, предлагая премию к существующим облигациям телекомов при хорошем кредитном качестве.

К части 1 конспекта - российский телеком-рынок, введение

К части 2 конспекта - рынок проводного ШПД

К части 3 конспекта - рынок беспроводного ШПД 

К части 4 конспекта - ценные бумаги телеком-компаний 

Конспект выступления аналитика Сергея Юрьевича Либина, «Райффайзен банк», на встрече с журналистами 21 июня 2011 года в Москве. Части 1-5, .pdf

О компании Tele2 Россия

таги: ""Российский рынок телекоммуникаций" raiffeisenbank "Сергей Либин"