Финансовая устойчивость «Вымпелкома» сильнее зависит от колебаний курса рубля к доллару, поскольку у компании более высокая долговая нагрузка, чем у МТС, говорится в отчете ИК «Ренессанс Капитал». В частности, у МТС в следующем году почти в два раза меньше выплат по кредитам, чем у «Вымпелкома»: $987 млн против $1,789 млрд. Кроме того, «Ренессанс Капитал» учитывает $800 млн долга розничной сети «Евросеть», 49,9% которой принадлежат «Вымпелкому». Аналитики считают, что вероятность возникновения серьезных финансовых проблем у «Евросети» почти неизбежна. В этом случае «Вымпелкому» придется самостоятельно финансировать розничную сеть, «поскольку “Вымпелкому” невыгодно банкротство “Евросети”». В этой связи аналитики «Ренессанс Капитала» прибавляют к выплатам по обязательствам «Вымпелкома» еще $800 млн долга «Евросети». «В этом случае оператору придется скорректировать планы по капитальным вложениям и выплате дивидендов, чтобы расплатиться по обязательствам», говорится в отчете.

В «Вымпелкоме» заявили, что не комментируют прогнозы аналитиков. Впрочем, пресс-секретарь компании Екатерина Осадчая напоминает, что «Вымпелком» является миноритарным акционером «Евросети». «Мы не консолидируем в своей отчетности компанию и не финансируем ее деятельность. Вопросы управления ее задолженностью относятся к текущим операционным вопросам, решаемым управленческой командой “Евросети”»,— поясняет госпожа Осадчая. В МТС также не комментируют прогнозы «Ренессанс Капитала». Однако по итогам третьего квартала компания снизила прогноз по капитальным вложениям (CAPEX) на 2008 год на $500 млн (до $2 млрд). В МТС не дают прогноз по капзатратам на 2009 год, но отмечают, что будут фокусироваться только на стратегических проектах: строительстве сетей 3G, инвестициях в контент и услуги.

Высокая долговая нагрузка делает «Вымпелком» более уязвимым перед возможной девальвацией рубля. В отчете говорится, что МТС, вероятно, не придется пересматривать планы по дивидендной политике и капитальным вложениям даже при курсе 40 руб. за доллар, в то время как «Вымпелкому» придется это сделать уже при курсе 27,3 руб. за доллар. В частности, при курсе 40 руб. за доллар и при условии сохранения рентабельности по EBITDA на уровне 49% свободный денежный поток МТС будет равен $805 млн. При курсе 27,3 руб. за доллар этот показатель составлял бы $1,461 млрд. У «Вымпелкома» при курсе 40 руб. за доллар и при постоянной рентабельности по EBITDA на уровне 45% свободный денежный поток уходит в отрицательную область — минус $555 млн. Аналогичный показатель при курсе 27,3 руб. за доллар для «Вымпелкома» равен нулю.

Примечательно, что в конце октября инвестбанк Credit Suisse выпустил аналогичный отчет, но с прямо противоположными выводами (см. “Ъ” от 28 октября). В исследовании Credit Suisse утверждалось, что устойчивость МТС слабее, чем у «Вымпелкома». Инвестбанк объяснял это главным образом зависимостью основного акционера оператора — АФК «Система» от дивидендов МТС. Поэтому МТС, вероятно, придется урезать CAPEX, даже если курс рубля снизится всего до 30 руб./$ (Credit Suisse исходит из того, что в 2009 году не будет возможности для рефинансирования), утверждали аналитики Credit Suisse.

По их оценкам денежный поток «Вымпелкома» после погашения обязательств останется в положительной зоне при неизменном CAPEX, даже если курс рубля к доллару достигнет отметки 33,1 руб./$. В частности, этот показатель составит $1,56 млрд (при курсе 24,5 руб./$), $647 млн (при курсе 30,7 руб./$ и $282,1 млн (при курсе 33,1 руб./$).